脫虛向?qū)嵉妮啌Q。

《投資者網(wǎng)》吳微  

站在2026年1月的時(shí)間刻度往回看，資本市場對AI的狂熱經(jīng)歷了一場從“宏大敘事”向“財(cái)務(wù)報(bào)表”的暴力回歸。如果說2023-2024年是算法的“煉丹期”，那么2025年則是AI產(chǎn)業(yè)鏈真正意義上的“成年禮”。這一年，A股與港股的AI板塊呈現(xiàn)出極為罕見的分化局面。以中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）為代表的算力基建龍頭在波動(dòng)中完成了估值重塑，而以騰訊控股（00700.HK）為首的平臺(tái)級(jí)巨頭則通過AI重構(gòu)了增長引擎。 

回首2025年，A股市場還誕生了如摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）等成功在科創(chuàng)板IPO的算力新貴，這標(biāo)志著國產(chǎn)GPU正式從實(shí)驗(yàn)室走向了萬級(jí)集群的流水線；而在港股，隨著“18C章”特專科技公司上市規(guī)則的深入實(shí)踐，壁仞科技（06082.HK）等一批硬科技企業(yè)扎堆掛牌，重構(gòu)了南向資金的配置邏輯。 

然而，市場狂熱的背后亦有隱憂，2026年伊始，外賣、出行等行業(yè)反壟斷監(jiān)管的利劍懸頂，也讓那些單純依賴算法收割利潤的巨頭感受到了寒意。步入2026年，市場的焦點(diǎn)已悄然從“大模型”轉(zhuǎn)向“智能體（Agent）”與“端側(cè)硬件”。當(dāng)AI不再是遙不可及的星辰大海，誰能真正交出業(yè)績兌現(xiàn)的答卷呢？ 

2025年復(fù)盤：AI行業(yè)的“冰火兩重天” 

2025年的資本市場，AI產(chǎn)業(yè)鏈不再是一個(gè)模糊的整體，而已裂變?yōu)?ldquo;算力底座、模型基建、終端應(yīng)用、監(jiān)管重塑”的四個(gè)維度。 

2025年，A股的AI板塊無疑經(jīng)歷了一場“結(jié)構(gòu)性牛市”。隨著全球算力需求從萬億訓(xùn)練向十萬億推理躍遷，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）和天孚通信（300394.SZ）在2025年上半年完成了業(yè)績翻倍增長，成為全市場最堅(jiān)挺的價(jià)值標(biāo)的。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）則憑借GB200系統(tǒng)的深度滲透，其股價(jià)在年中一度創(chuàng)下歷史新高。 

值得關(guān)注的是，國產(chǎn)算力也在這一年完成了“破繭成蝶”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年新上市的215家公司中，AI相關(guān)企業(yè)占比高達(dá)24%。其中，摩爾線程與沐曦股份的成功掛牌，不僅為科創(chuàng)板注入了急需的“硬科技”血液，更讓國產(chǎn)GPU推理芯片在運(yùn)營商招標(biāo)中實(shí)現(xiàn)了規(guī)�；�替代。市場對這些公司的定價(jià)，已從單純的“國產(chǎn)替代”預(yù)期轉(zhuǎn)向了對其實(shí)際產(chǎn)能和流片能力的嚴(yán)苛驗(yàn)證。 

站在市場更前沿的港股市場，2025年則扮演了AI應(yīng)用側(cè)的“風(fēng)向標(biāo)”。得益于政策紅利，云知聲等一批具備全球競爭力的硬科技獨(dú)角獸成功在港融資，其在AI+醫(yī)療板塊的布局，對標(biāo)Nuance。云知聲的成功上市，反映了市場對其AI技術(shù)的肯定。 

進(jìn)入2025年下半年，港股科技巨頭更顯示出了驚人的韌性。騰訊控股通過將混元大模型深度植入微信視頻號(hào)和搜索，其2025年Q3財(cái)報(bào)顯示的AI驅(qū)動(dòng)廣告收入增速遠(yuǎn)超行業(yè)，這帶動(dòng)恒生指數(shù)在2026年初實(shí)現(xiàn)了“開門紅”，顯示出外資對中國核心AI資產(chǎn)的重新定價(jià)。 

從“算力焦慮”到“應(yīng)用疲勞”，2025年全年A股與港股的熱點(diǎn)變化極具邏輯性。一季度受Sora等視頻生成模型落地影響，傳媒與算力板塊大漲；二季度受低空經(jīng)濟(jì)與機(jī)器人AI化驅(qū)動(dòng)，硬件配套板塊異軍突起。 

三季度隨著AI PC與AI手機(jī)的密集發(fā)布，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK）與小米集團(tuán)-W（01810.HK）等消費(fèi)電子巨頭；四季度，市場則開始對“偽AI應(yīng)用”進(jìn)行出清，那些無法產(chǎn)生實(shí)際經(jīng)營效率提升的公司遭到資金無情拋售，而利歐股份 (002131.SZ)、易點(diǎn)天下 (301171.SZ)等AI營銷板塊則獲得了市場的追捧。 

邏輯深究：行業(yè)發(fā)展背后的“效率革命” 

為什么2025年A股、港股AI產(chǎn)業(yè)鏈沒能像2023年那樣齊漲齊跌，而是出現(xiàn)了劇烈的板塊輪動(dòng)？其背后核心邏輯或在于資本開支的重心從“囤貨囤卡”轉(zhuǎn)向了“運(yùn)營收割”。 

以騰訊為例2025年的資本市場不再相信PPT，而是相信“經(jīng)營杠桿”，騰訊控股這一年的表現(xiàn)堪稱標(biāo)桿。不同于以往的流量堆砌，騰訊在2025年全面普及了AI生成營銷內(nèi)容和精準(zhǔn)推薦算法。 

公開數(shù)據(jù)顯示，AI對廣告精準(zhǔn)度的提升使得騰訊在業(yè)務(wù)量維持穩(wěn)定的情況下，營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長近20%，而人力和獲客成本卻因自動(dòng)化流程而顯著下降。這種“收入增、成本降”的剪刀差，正是市場在2025年挖掘AI長線牛股的核心模型。 

金山辦公（688111.SH）則是另一個(gè)典型。作為垂直板塊的龍頭，2025年金山辦公的WPS AI正式從公測進(jìn)入大規(guī)模訂閱階段。市場對公司的評(píng)價(jià)從也“辦公軟件”切換為“AI勞動(dòng)力”。當(dāng)用戶愿意為AI幫其寫PPT、總結(jié)文檔而支付額外費(fèi)用時(shí)，AI的商業(yè)閉環(huán)才算真正閉合。這種從“賣功能”到“賣效率”的轉(zhuǎn)變，是2025年應(yīng)用端板塊能夠跑贏大盤的根本動(dòng)能。 

不過，在復(fù)盤2025年行情時(shí)，不得不提的是監(jiān)管對“高利率迷夢”的清算。以在線旅游行業(yè)的龍頭攜程集團(tuán)（09961.HK）為例，其在2024-2025年展現(xiàn)了驚人的盈利能力，公司毛利率長期維持在82%左右的高位，凈利率最高甚至超過了60%。 

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示，攜程集團(tuán)的營收雖只占全旅游產(chǎn)業(yè)鏈約10%，但公司的扣非凈利潤或已占據(jù)了整個(gè)板塊的90%。然而，這種極致的利潤收割在2026年初遭遇了致命一擊。2026年1月14日，國家市場監(jiān)管總局因涉嫌“濫用市場支配地位”正式對其實(shí)施反壟斷立案調(diào)查。市場猜測，攜程或涉嫌利用“調(diào)價(jià)助手”算法強(qiáng)制干預(yù)酒店定價(jià)、通過“大數(shù)據(jù)殺熟”對不同用戶實(shí)施差別待遇，從而實(shí)質(zhì)上構(gòu)成壟斷。 

這一事件不僅令攜程股價(jià)瞬間重挫，更讓資本市場反思，依靠算法形成的“壟斷利潤”是否具備可持續(xù)性？其實(shí)，除了出行板塊外，幾大外賣平臺(tái)也在前不久遭遇了反壟斷調(diào)查。因此，市場的邏輯在2026年伊始再次輪換，資金開始逃離那些通過算法“吸血”產(chǎn)業(yè)鏈的公司，轉(zhuǎn)向那些真正通過AI創(chuàng)造新價(jià)值的“賦能型”企業(yè)。 

2026年前瞻：產(chǎn)品落地的生存賽 

經(jīng)過2023年、2024年的普漲，跨越2025年的迷霧后，券商等研究機(jī)構(gòu)對2026年AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的規(guī)劃，顯得更加務(wù)實(shí)且具象。 

中金公司（601995.SH）認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)將步入“百億智能體”時(shí)代。中金公司在其年度展望中明確指出，2026年將是中國智能體商業(yè)化的爆發(fā)元年。AI不再只是一個(gè)對話框，而是能夠自主調(diào)用API、處理復(fù)雜流轉(zhuǎn)任務(wù)的“數(shù)字員工”。市場認(rèn)為，隨著多模態(tài)大模型能力的平民化，企業(yè)開發(fā)Agent的成本將下降80%以上。 

華泰證券（601688.SH）則看好端側(cè)AI與超級(jí)換機(jī)周期的“共振”。華泰證券認(rèn)為，2026年隨著Windows 10在2025年的全面停服以及邊緣側(cè)算力成本的斷崖式下跌，AI PC與AI手機(jī)將迎來全行業(yè)的滲透率拐點(diǎn)。公司預(yù)測，2026年上市的終端硬件將普遍搭載具備本地推理能力的NPU。 

因此，市場認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)和小米集團(tuán)有望通過“端側(cè)數(shù)據(jù)安全”這一差異化痛點(diǎn)，重新奪回硬件溢價(jià)權(quán)。浦銀國際亦補(bǔ)充指出，這種換機(jī)潮將直接傳導(dǎo)至存儲(chǔ)芯片，拉動(dòng)HBM和高性能DRAM的需求持續(xù)維持高位。 

中信證券（600030.SH）看好國產(chǎn)算力的“主權(quán)時(shí)刻”與存力革命。中信證券在最新深度報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，2026年是中國AI基礎(chǔ)設(shè)施從“補(bǔ)短板”向“構(gòu)生態(tài)”跨越的關(guān)鍵期。市場認(rèn)為，算力瓶頸正從“算”向“存”轉(zhuǎn)移，由于大模型推理對數(shù)據(jù)讀取速度的極高要求，2026年將出現(xiàn)嚴(yán)重的“存力缺口”。 

因此，市場看好專注于先進(jìn)封裝和新型存儲(chǔ)的廠商如兆易創(chuàng)新（603986.SH）、長電科技（600584.SH），以及在國產(chǎn)算力生態(tài)中占據(jù)先機(jī)的寒武紀(jì)（688256.SH），認(rèn)為這些公司將持續(xù)受益于“主權(quán)AI”的建設(shè)浪潮。 

AI產(chǎn)業(yè)鏈的2025年，是一個(gè)去偽存真的過程。市場見證了算力龍頭的狂飆，也目睹了壟斷算法在監(jiān)管面前的坍塌。資本市場從不相信永恒的敘事，只相信能夠自我進(jìn)化的現(xiàn)金流。 

2026年，AI將從“仰望星空”轉(zhuǎn)向“躬身入局”，那些能夠通過智能體真正重塑生產(chǎn)力、且在監(jiān)管紅線內(nèi)有序運(yùn)行的企業(yè)，才具備穿越周期、問鼎王座的潛力。而那些依然躺在壟斷數(shù)據(jù)上、試圖通過算法收割未來的公司，終將在2026年的潮退之后，露出其赤裸的底色。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

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