又有一家工業(yè)具身智能公司要赴港IPO了。

不久前，港交所官網(wǎng)披露，斯坦德機器人已通過聆訊并公布招股書。

2022-2024年，公司收入分別為9627.5萬元、1.62億元、2.5億元。2025年前9個月，公司更是實現(xiàn)營收1.88億元，同比增長19.75%。

按銷量計算，公司為中國四大工業(yè)智能移動機器人解決方案提供商，市場份額為3.2%。若成功，斯坦德有望成為“工業(yè)具身智能第一股”。

但和多數(shù)工業(yè)機器人公司一樣，亮眼的增長曲線背后，是一條并不輕松的現(xiàn)實路徑。截至2025年9月末，斯坦德現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅余7776.4萬元，現(xiàn)金流壓力已經(jīng)拉滿。

接下來，我們將拆解這家沖刺“工業(yè)具身智能第一股”的企業(yè)，探究其增長故事背后的業(yè)務(wù)真相。

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年收入復(fù)合增速61%，功能機器人占大頭

過去三年里，斯坦德營收增長迅速。

從2022年到2024年，公司營收分別為9627.5萬元、1.62億元和2.51億元，保持逐年增長的態(tài)勢，復(fù)合增速61.3%。進入2025年，前九個月公司已實現(xiàn)營收1.88億元，接近2024年全年的75%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司收入主要來自機器人解決方案銷售，既包括為客戶交付完整的自動化解決方案，也包括機器人整機、配件、軟件及后續(xù)服務(wù)的單項銷售。

從收入構(gòu)成看，公司大部分收入來自“交鑰匙”整線解決方案，收入占比長期維持在 86%–91%，其余收入來自散機、配件、軟件及維保服務(wù)。

在產(chǎn)品層面，斯坦德圍繞不同應(yīng)用復(fù)雜度，構(gòu)建了三層機器人產(chǎn)品體系：

第一，標準型機器人（單價約6 萬–35 萬元）。

該類產(chǎn)品具備基礎(chǔ)的移動與定位導(dǎo)航能力，主要面向系統(tǒng)集成商，作為自動化系統(tǒng)中的移動單元使用。

第二，功能型機器人（單價約10 萬–60 萬元）。

在移動能力基礎(chǔ)上，集成背負、叉取等特定功能模塊，直接面向終端客戶，覆蓋更明確的作業(yè)場景。

第三，具身智能機器人（單價約45 萬–125 萬元）。

具備更高自由度與智能化水平，結(jié)合AGI 相關(guān)技術(shù)，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體等高端、復(fù)雜工業(yè)場景。

其中，功能型機器人是最主要的收入來源。

2022—2024 年，其銷量由 725 臺增長至 1932 臺，收入占比穩(wěn)定在 70%–80%；2025 年前九個月，該比例仍達到 68.4%，構(gòu)成公司收入的核心支柱。

在穩(wěn)固功能型機器人基本盤的同時，公司正持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對具身智能機器人的投入。

目前，斯坦德已形成兩款核心工業(yè)具身智能產(chǎn)品：

 一款單臂具身機器人LINK ，可根據(jù)任務(wù)配置專用末端執(zhí)行器，完成抓取、搬運、設(shè)備操作等任務(wù)，主要面向半導(dǎo)體等行業(yè)的精密物料處理場景。

另一款雙臂輪式具身智能機器人DARWIN，具備 23 個自由度與全向底盤，配合多傳感器系統(tǒng)實現(xiàn)全方位環(huán)境感知，并通過多模態(tài)算法與端到端模型，實現(xiàn)感知、決策與操控的一體化，覆蓋從重物搬運到精細操作的多種復(fù)雜任務(wù)。

2025 年前九個月，具身智能機器人實現(xiàn)收入1540.2萬元，較上一年同期明顯增長，顯示出該產(chǎn)品線正逐步進入放量階段。

整體來看，斯坦德當前的收入結(jié)構(gòu)，仍然高度依賴功能型機器人與交鑰匙解決方案，這也決定了公司短期增長的確定性主要來自工業(yè)自動化的存量與擴張需求。

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賬上只剩7700萬，斯坦德上市“補血”

與大多數(shù)機器人公司一樣，斯坦德同樣沒能擺脫虧損的局面。

2022—2024 年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為 1.24 億元、9493 萬元和 3934 萬元，呈持續(xù)下降趨勢。進入 2025 年，這一改善進一步加速：前九個月經(jīng)調(diào)整凈虧損僅 2930.5 萬元，顯著低于 2024 年同期的 5250.2 萬元。

虧損收窄的首要原因，來自毛利率的持續(xù)改善。2022—2024 年，公司整體毛利率由 12.9% 提升至 38.8%，改善幅度顯著。

拆開來看，機器人解決方案和機器人及其他業(yè)務(wù)的毛利率均有所提升。

其中，2022年至2024年機器人解決方案毛利率從10.2%提升到35.4%；同期，機器人及其他的毛利率則從33.5%提升到73.5%。

相比于解決方案，后者的毛利率提升更為明顯。根據(jù)招股書披露，毛利率提升主要由兩方面驅(qū)動：

一是產(chǎn)品升級帶來的成本結(jié)構(gòu)改善。公司于2022年底推出新一代 E 系列產(chǎn)品，采用更強化的模塊化設(shè)計，并持續(xù)推進關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化替代。

隨著由國內(nèi)企業(yè)開發(fā)和供應(yīng)的核心部件采購比例提升，整體產(chǎn)品成本顯著下降。比如，2024年版本的 Oasis 300E 相較 2023 年的 Oasis 300C，總物料清單（BOM）成本下降約 40%，成為毛利率提升的關(guān)鍵來源之一。

二是海外客戶銷售占比提升。報告期內(nèi)，公司海外項目銷售增長明顯，而此類項目通常具備更高的利潤率結(jié)構(gòu)，進一步拉升整體毛利水平。

從數(shù)據(jù)上看，公司來自中國內(nèi)地以外地區(qū)的收益從2022年的人民幣980萬元，大幅增長107.5%至2024年的6040萬元。

由于長期的虧損，也讓公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

2022年至2024年，現(xiàn)金流分別為-8980萬元、-1.2億元和-2720萬元，始終處于凈流出狀態(tài)。截至2025年9月，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅余7776.4萬元。

相對緊張的現(xiàn)金流，也是斯坦德迫切尋求港股上市的核心原因。

這一狀況并非斯坦德獨有，2025年上市的具身智能及機器人企業(yè)大多面臨同樣的情況。

例如，協(xié)作機器人頭部企業(yè)越疆科技在2025年中期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-6491.8 萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物較2024年末大幅下降至1.64億元。

從行業(yè)層面看，機器人與具身智能賽道普遍存在技術(shù)落地周期長、商業(yè)化回報慢的問題。企業(yè)需要長期、高強度地投入研發(fā)與市場拓展，但短期內(nèi)難以形成穩(wěn)定的正向現(xiàn)金流，上市融資因而成為維持業(yè)務(wù)推進的重要選擇。

更值得警惕的是，公司的單位經(jīng)濟模型正在承壓。

斯坦德的客戶獲取成本由2022年的58.28萬元/家，上升至2025年前九個月的89.23萬元/家；與此同時，客戶平均交易價值卻從35.3萬元 下降至25.2萬元。

這種“獲客成本上升、客單價下行”的組合，在短期內(nèi)或許能推動營收規(guī)模擴張，卻顯著放大了現(xiàn)金流壓力與運營難度。

項目型業(yè)務(wù)往往意味著更高的前期墊資、更長的客戶賬期，以及收入確認與回款之間的錯位，最終形成“增收不增現(xiàn)金”的結(jié)構(gòu)性困局。

在這一背景下，上市融資更多只是幫助公司渡過當前階段的“止血劑”。真正決定斯坦德能否穿越周期的，仍在于其是否能夠通過持續(xù)的技術(shù)降本與運營提效，逐步構(gòu)建起具備自我造血能力的商業(yè)模式。

文/朗朗

       原文標題 : 又一家機器人公司沖刺IPO！年復(fù)合增長61%，沖刺“工業(yè)具身智能第一股”