作者 | 王凌方

編輯 | 章漣漪

2026財年最后一個季度，英偉達營收達681億美元，同比增長73%，遠超市場預(yù)期的662.3億美元。

英偉達對2027財年第1季度的指引是780億美元。

英偉達2026財年全年營收是2159億美元，按照如果按照780億美元年化，2027財年全年營收將高達3100億美元。

在稍后的財報電話會上，英偉達CEO黃仁勛和首席財務(wù)官Colette Kress反復強調(diào)，AI發(fā)展已經(jīng)迎來拐點，算力需求呈爆發(fā)式增長。

黃仁勛拋出結(jié)論：AI基建沒有見頂，也就意味著英偉達的增長更沒有見頂，而且還在加快。

拋出一個對比更加直觀，華為2025年全年銷售收入為8809億元人民幣（約合1220億美元），但其沒公布利潤情況。參考華為上半年業(yè)績推算的毛利率47.5%，對此相對的是英偉達2026財年的毛利率高達71%。

科技產(chǎn)業(yè)的峰值利潤依舊掌握在美國科技企業(yè)手中。

01

高毛利、高現(xiàn)金流

英偉達連續(xù)多個季度保持高速增長，而且是各個細分領(lǐng)域都保持較高增長。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)第四季度收入623億美元，同比增長75%，環(huán)比增長22%。全年數(shù)據(jù)中心收入達1937億美元，同比增長68%。自2023年ChatGPT引爆AI浪潮以來，英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)規(guī)模已擴大近13倍。

網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)第四季度收入110億美元，同比增長超3.5倍。全年網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)超310億美元，較2021財年（收購Mellanox之年）增長超10倍。

專業(yè)視覺業(yè)務(wù)首次突破10億美元大關(guān)，收入13億美元，同比增長159%，環(huán)比增長74%。

游戲和AI PC業(yè)務(wù)收入37億美元，同比增長47%。

汽車和機器人業(yè)務(wù)收入6.04億美元，同比增長6%。值得注意的是，“物理AI”（Physical AI）已在2026財年為英偉達貢獻了超過60億美元的收入。

資料來源：英偉達財報

毛利率方面，隨著Blackwell芯片產(chǎn)能爬坡，英偉達的利潤率實現(xiàn)實質(zhì)性回升。英偉達第四季度GAAP毛利率為75.0%，非GAAP毛利率為75.2%，與市場預(yù)期高度吻合。英偉達第四季度凈利潤達到驚人的429.6億美元，同比大增94%，單季度凈利率超過63%。

資料來源：英偉達財報

2026財年全年，英偉達的GAAP 凈利潤為1200億美元。通過分析其現(xiàn)金流量表，扣除資本性支出（Capex）后，其全年自由現(xiàn)金流（FCF）達到了965.7億美元。2026財年，英偉達以股票回購和現(xiàn)金分紅的方式向股東回報了411億美元，占全年自由現(xiàn)金流的43%。截至第四季度末，公司尚有585億美元的回購額度可供未來使用。

02

算力即收入，Token即貨幣

對于未來收入，黃仁勛充滿信心。

在財報電話會議上，黃仁勛喊出：

“在這個AI新世界中，算力等于收入。沒有算力，就無法生成token；沒有token，就無法實現(xiàn)收入增長。”

過去，云廠商購買服務(wù)器是為了“托管”——幫客戶存儲數(shù)據(jù)、運行傳統(tǒng)應(yīng)用�，F(xiàn)在，情況完全不同了。在黃仁勛描繪的未來里，云廠商購買的每一塊GPU，都是在為自己“挖礦”——只不過挖的不是加密貨幣，而是AI token。這些token直接轉(zhuǎn)化為收入：無論是Claude Code的訂閱費，還是OpenAI的API調(diào)用費，抑或是Meta廣告系統(tǒng)中由AI帶來的點擊率提升。

有分析師在電話會上提出了一個尖銳的問題：“今年云廠商資本支出接近7000億美元，很多投資者擔心明年很難繼續(xù)增長，而且有些客戶的現(xiàn)金流已經(jīng)開始承壓。如果他們的資本支出不增長，英偉達還能增長嗎？”

黃仁勛的回答充滿信心：“我對他們現(xiàn)金流的增長充滿信心。”

他的邏輯很簡單：Agentic AI的拐點已經(jīng)到了。OpenAI的Codex、Anthropic的Claude Code、GitHub的Copilot……這些AI智能體不再是實驗室里的玩具，而是開始真正產(chǎn)生生產(chǎn)力的工具。云服務(wù)提供商每投入1美元的算力，能產(chǎn)出超過1美元的收入——這種生意，沒有理由不做。

換句話說，云廠商不是在“花錢”，而是在“投資”。而且這筆投資的投資回報率（ROI），可能比以往任何一次技術(shù)革命都要高。

03

Agentic AI：被反復提及的“拐點”

本次財報和電話會，有一個詞被反復提及——Agentic AI（智能體AI）。黃仁勛在不同場合至少提到了三次這個詞，并明確表示：“我們已經(jīng)看到了Agentic AI的拐點。”

Agentic AI就是能夠自主決策、自主執(zhí)行任務(wù)的AI系統(tǒng)。不是那種你問一句它答一句的聊天機器人，而是能像真正的員工一樣，接收任務(wù)、分解步驟、調(diào)用工具、完成工作的智能體。

OpenAI的GPT-5.3 Codex、Anthropic的Claude Code、Meta的超級智能實驗室……這些產(chǎn)品都在指向同一個方向：AI正在從“工具”變成“員工”。

Agentic AI已達到“實用智能拐點”，其核心標志是token生成具備盈利性。這一變化直接推動了全球算力擴張需求。以Anthropic為例，據(jù)透露其收入在一年內(nèi)翻了十倍，但嚴重受限于算力產(chǎn)能。

黃仁勛在電話會上算了一筆賬：全球有數(shù)億知識工作者，如果其中只有1%開始大規(guī)模使用AI智能體，對算力的需求將是現(xiàn)在的幾十倍。這就是為什么他對2027年的增長充滿信心。

04

每年一代的“芯片軍備競賽”

英偉達要維持頭部地位，就要保證產(chǎn)品的領(lǐng)先性，就要做到產(chǎn)品的持續(xù)迭代。

目前，英偉達的主力架構(gòu)為Blackwell，已部署近9吉瓦，覆蓋各類核心客戶。其中GB300 NVL72在推理性能上實現(xiàn)重大突破，通過CUDA優(yōu)化實現(xiàn)快速性能提升。GB系列貢獻了約三分之二的數(shù)據(jù)中心收入，成為當前增長的核心引擎。

Blackwell芯片

根據(jù)SemiAnalysis的InferenceX基準測試，與競品相比，GB300和NVL72實現(xiàn)了高達50倍的每瓦性能和低35倍的每token成本。

2026年1月，英偉達在CES上發(fā)布了Rubin平臺。該平臺的核心優(yōu)勢是：用四分之一的GPU數(shù)量訓練MoE模型，與Blackwell相比將推理token成本降低最多10倍。2026年2月，英偉達已向客戶發(fā)送首批Vera Rubin樣品，計劃2026年下半年啟動量產(chǎn)。2026年全年，英偉達將實現(xiàn)Blackwell與Rubin雙線銷售。

Rubin平臺 

05

短板、威脅和不確定性

近日，英偉達與Groq達成非獨家許可協(xié)議，整合其低延遲推理技術(shù)，并吸納其工程師團隊。這一舉措的核心目的是增強自身AI基礎(chǔ)設(shè)施的性能，補齊推理棧中低延遲這一關(guān)鍵短板。

黃仁旭表示：“我們將用Groq的創(chuàng)新來擴展英偉達的架構(gòu)，以實現(xiàn)AI基礎(chǔ)設(shè)施性能和價值的新水平。”這讓人聯(lián)想到當年英偉達收購Mellanox的戰(zhàn)略邏輯——將外部最優(yōu)技術(shù)嵌入自身全棧體系，既保持架構(gòu)的統(tǒng)一性，又快速補齊關(guān)鍵能力。

面對分析師關(guān)于Google TPU、Amazon Trainium等定制芯片的提問，黃仁勛的回應(yīng)頗具智慧：英偉達不把定制芯片看作威脅，而是看作生態(tài)系統(tǒng)的補充。“你有你的專用加速器，我有我的通用平臺，我們可以共存。”

除了競爭對手，中國市場也存在不確定性。雖然英偉達少量面向中國客戶的H200產(chǎn)品已獲得美國政府批準，但其尚未產(chǎn)生任何收入，并且不知道是否允許任何產(chǎn)品進口到中國。因此，英偉達的展望中并未計入來自中國市場的數(shù)據(jù)中心計算板塊收入。

無論如何，英偉達還在創(chuàng)造紀錄，780億美元的季度營收指引，如果達成，將是一個新的世界紀錄。但這只是開始。

黃仁勛在電話會上透露，他已經(jīng)看到了2027年的增長路徑。這意味著英偉達的訂單已經(jīng)排到了明年，甚至更遠。

-END-

       原文標題 : 英偉達四季度財報，比超預(yù)期更可怕的是還沒見頂