2026年2月26日，攜程集團（Trip.com Group Limited，股份代號：9961）交出了2025年第四季度及全年的財務答卷。伴隨著這份財報而來的，還有一則意味深長的人事變動：作為聯(lián)合創(chuàng)始人的范敏與季琦宣布辭去董事職務。

AI資本局認為：這不僅標志著攜程“創(chuàng)一代”的進一步隱退，更隱喻著這家走過四分之一個世紀的OTA巨頭，正正式步入由技術驅(qū)動、全球化拓展的新紀元。

在這個時間節(jié)點上，剖析攜程的財報，不能僅停留在亮眼的營收與凈利潤數(shù)字上，更需要穿透財務數(shù)據(jù)的表象，審視人工智能AI在這家公司未來走勢中扮演的深層角色。

財務底色：主營盤堅如磐石，“非經(jīng)常性收益”造就利潤奇觀

從最直觀的財務數(shù)據(jù)來看，攜程在2025年保持了極強的業(yè)務韌性。2025年全年，公司實現(xiàn)凈營業(yè)收入624億元人民幣（約89億美元），同比上升17%。其中，第四季度凈營業(yè)收入為154億元人民幣，同比上升21%。

若將全年的核心業(yè)務拆解，四大板塊均呈現(xiàn)穩(wěn)健的復蘇與增長態(tài)勢：

住宿預訂營業(yè)收入達261億元人民幣，同比上升21%，占全年合計營業(yè)收入的核心比重達42%。交通票務營業(yè)收入為225億元人民幣，同比上升11%，占比36%。旅游度假業(yè)務營業(yè)收入為47億元人民幣，同比上升8%。商旅管理業(yè)務營業(yè)收入為28億元人民幣，同比上升13%。

然而，整份財報中最令人矚目的數(shù)字，莫過于凈利潤的“狂飆”。2025年全年，攜程凈利潤高達334億元人民幣（48億美元），相比2024年的172億元人民幣幾乎翻倍，這也是很多人眼紅攜程的地方。

但我們必須戳破這個“幻象”：這一驚人增長并非完全由主營業(yè)務的爆發(fā)帶來，而是源于一筆巨大的投資收益。財報明確指出，全年凈利潤的同比大幅增加，主要由于2025年全年包含在其他（支出）/收入中的投資利得高達199億元人民幣（28億美元），而這一數(shù)字在2024年僅為11億元人民幣。

剔除這部分非經(jīng)常性損益及股權報酬費用等影響后，2025年第四季度經(jīng)調(diào)整EBITDA為34億元人民幣（4億9000萬美元）。這才是攜程主業(yè)真實盈利能力的體現(xiàn)——穩(wěn)健，但并未脫離行業(yè)基本面。

真正的業(yè)務亮點在于國際化與入境游。2025年，公司國際OTA平臺總預訂同比增長約60%。全年服務約2000萬人次入境旅客。正如攜程首席執(zhí)行官孫潔所言，入境旅游仍是推動經(jīng)濟發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)機會的關鍵增長動力。

151億研發(fā)費用，占收入24%，AI正在重塑OTA生態(tài)和攜程

如果說全球化是攜程的空間拓展，那么AI化則是其時間與效率維度的升維。在財報中，攜程董事會執(zhí)行主席梁建章明確將“AI創(chuàng)新”與入境旅游、社會責任并列，作為公司為可持續(xù)長期發(fā)展奠定堅實基礎的三大投入方向之一。

在過去的一年里，AI產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從通用大模型（LLM）向垂直智能體（Agent）的快速演進，而攜程正是這一技術紅利的直接受益者與積極踐行者。通過財報中的成本結構，我們可以一窺攜程對技術的重注。

2025年第四季度，攜程的產(chǎn)品研發(fā)費用高達40億元人民幣，占當季凈營業(yè)收入的26%。全年產(chǎn)品研發(fā)費用更是達到151億元人民幣，占凈營業(yè)收入的24%。連續(xù)維持在近四分之一營收比例的高額研發(fā)投入，絕不僅僅是為了維護訂票系統(tǒng)的日常流轉(zhuǎn)，更是在為AI底層基建輸血。

AI對攜程未來走勢的重塑，主要體現(xiàn)在以下三個層面：

打破多語種與跨文化的摩擦成本：國際化戰(zhàn)略最大的痛點在于本地化服務。攜程自研的AI翻譯引擎等技術，使其能夠以極低的邊際成本將內(nèi)容分發(fā)至全球市場。這也解釋了為何其國際OTA平臺能夠支撐起60%的預訂增長率，AI在其中充當了無縫銜接的“翻譯官”和“引路人”。

重塑用戶交互范式與決策鏈路：傳統(tǒng)的OTA模式是“搜索-比價-預訂”，用戶需要耗費大量精力做攻略。而以“攜程問道”（TripGenie）為代表的AI智能體，正在將模式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;意圖-生成-履約”。用戶只需表達模糊的出行愿望，AI即可生成包含機票、酒店、當?shù)赝鏄返慕Y構化行程并一鍵預訂。這種體驗的升維，極大地拉升了交叉銷售的轉(zhuǎn)化率。

供應鏈端的極限“降本增效”：從客服體系的智能化分流，到商家端圖文內(nèi)容的自動化生成，AI極大地壓降了企業(yè)的剛性運營成本。財報顯示，盡管2025年第四季度一般及行政費用達到12億元人民幣，但其占凈營業(yè)收入的比例被有效控制在8%的低位水平，這在一家服務全球數(shù)億用戶的重運營企業(yè)中，是經(jīng)營杠桿優(yōu)化的直接體現(xiàn)。反壟斷之劍與AI時代的“護城河”

雖然AI為攜程描繪了充滿想象力的藍圖，但資本市場始終需要審視硬幣的另一面。

2026年1月，國家市場監(jiān)管總局（SAMR）根據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》對攜程啟動了調(diào)查。目前調(diào)查仍在進行中，公司表示正全力配合并維持業(yè)務正常運營。

AI資本局認為，調(diào)查其實與AI和數(shù)據(jù)的雙輪驅(qū)動有著深層邏輯聯(lián)系。在AI時代，數(shù)據(jù)的豐富度和優(yōu)質(zhì)性決定了模型的前瞻性。攜程擁有過去數(shù)十年積累的龐大高凈值用戶交易數(shù)據(jù)、出行偏好以及深度的全球供應鏈資源。當這些獨家數(shù)據(jù)喂養(yǎng)給AI后，攜程的“護城河”將變得極深，以至于中小競爭對手甚至內(nèi)容平臺的跨界玩家，越來越難在個性化推薦與動態(tài)定價上與其正面對抗。

反壟斷調(diào)查的介入，或許正是監(jiān)管層對大型平臺在算法推薦、數(shù)據(jù)壁壘以及市場支配地位上的常態(tài)化規(guī)范。對于攜程而言，如何在利用AI擴大領先優(yōu)勢的同時，構建一個更加開放、普惠的旅游生態(tài)，將是管理層在2026年面臨的必考題。

與此同時，吳亦泓女士及蕭楊女士作為新任獨立董事的加入，也體現(xiàn)了董事會在引入多元化專業(yè)知識與合規(guī)視角，以應對未來機遇與風險方面的審慎布局。

AI資本局觀點

透視攜程集團2025年的財報，我們看到的是一家在穩(wěn)固的主營業(yè)務底座上，加速運用前沿技術完成自我迭代的“新”公司。創(chuàng)始人的功成身退，象征著拓荒時代的平穩(wěn)交接；而梁建章與孫潔帶領的管理層，正試圖用“全球化+AI創(chuàng)新”的雙引擎，續(xù)寫下一周期的增長邏輯。

短期內(nèi)，尚未落地的反壟斷調(diào)查則是懸在估值模型上的不確定性因素。但將目光放長遠，AI對于攜程而言，絕非單純的科技概念點綴，而是正在實質(zhì)性重塑其成本結構、服務邊界和營收天花板的長期因素。攜程能否真正實現(xiàn)從“交易平臺”向“超級智能出行管家”的終極進化，將是未來三年資本市場最為期待的劇本。

AI資本局是專注于人工智能領域資本市場動態(tài)的專業(yè)觀察與分析平臺。我們密切追蹤AI和具身智能相關企業(yè)的融資、上市、并購等資本運作，深入分析行業(yè)趨勢與企業(yè)發(fā)展趨勢，為行業(yè)參與者提供有價值的洞見。我們致力于成為連接AI創(chuàng)新與資本市場的橋梁，助力中國硬科技企業(yè)實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)與增長。

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       原文標題 : 告別“創(chuàng)一代”：反壟斷懸劍下，攜程拿AI重構護城河