種種跡象表明，一場(chǎng)強(qiáng)勁的并購(gòu)浪潮正在全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域加速醞釀。

歷經(jīng)兩年的估值回調(diào)和交易收縮，創(chuàng)新藥并購(gòu)正在顯現(xiàn)出回暖跡象。根據(jù)貝恩公司日前發(fā)布的《2026年全球并購(gòu)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”），截至2025年11月15日，生物制藥交易的總額較2024年同期增長(zhǎng)了79%，平均交易規(guī)模上漲超過(guò)80%，并購(gòu)信心明顯回歸。

盡管在最新一屆JPM大會(huì)期間，市場(chǎng)期待的超大型并購(gòu)案并未如期落地，但市場(chǎng)依然樂(lè)觀，因?yàn)榻灰椎牡讓舆壿嫼万?qū)動(dòng)力已經(jīng)變得無(wú)比堅(jiān)實(shí)。

在早期研發(fā)成本上升、專利懸崖不斷逼近的背景下，通過(guò)并購(gòu)直接獲取增長(zhǎng)籌碼與創(chuàng)新資產(chǎn)，成為大藥企最快捷的戰(zhàn)略路徑。

貝恩公司也在其報(bào)告中指出，全球并購(gòu)正在經(jīng)歷由技術(shù)顛覆、去全球化以及利潤(rùn)池轉(zhuǎn)移共同驅(qū)動(dòng)的新一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而制藥行業(yè)正處在這股變化的前沿。

并購(gòu)的重心正在從“押注下一個(gè)重磅單品”，轉(zhuǎn)向?qū)ζ脚_(tái)、生產(chǎn)的整體資源；同時(shí)，規(guī)模更大、出手更果斷、戰(zhàn)略意圖更清晰是新一輪制藥并購(gòu)的顯著特征。

而透過(guò)報(bào)告中總結(jié)的四大關(guān)鍵戰(zhàn)略趨勢(shì)：垂直整合、下一代肥胖藥、ADC競(jìng)速以及大中華區(qū)創(chuàng)新力量的崛起，或許我們能夠看清，創(chuàng)新藥并購(gòu)的風(fēng)正吹向何方……

/ 01 /The quest for vertical integration：垂直整合

首先是產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合并購(gòu)，也稱為縱向并購(gòu)。

之所以將其放在首位，一方面是合并上下游是節(jié)約成本的關(guān)鍵方式。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，垂直整合可以將企業(yè)，尤其是醫(yī)療器械企業(yè)供應(yīng)鏈成本降低15-25%。

另一方面則是避免“卡脖子”事件發(fā)生，在高度復(fù)雜的生物制藥體系中，決定產(chǎn)品能否按期上市并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的，不僅是研發(fā)，還有生產(chǎn)供應(yīng)鏈。

貝恩在報(bào)告中以核藥為例，指出當(dāng)前核藥相關(guān)交易正在明顯向“制造與同位素供應(yīng)一體化”傾斜。

從趨勢(shì)看，2022–2024年核藥交易數(shù)量持續(xù)上升，2024年達(dá)到峰值41起，其中絕大多數(shù)交易都包含制造能力或同位素供應(yīng)布局。即便在2025年前三季度，整體交易數(shù)量有所回落，但以“產(chǎn)能+資產(chǎn)”為核心的交易結(jié)構(gòu)依然占據(jù)主體。

一些MNC已經(jīng)率先完成了部署：諾華是核藥資源垂直整合的先行者，2018年1月以約39億美元收購(gòu)Advanced Accelerator Applications，將Lutathera®與放射性藥物開(kāi)發(fā)制造體系收入囊中。此后，禮來(lái)在2023年以約14億美元收購(gòu)POINT Biopharma，獲得RLT管線及生產(chǎn)基地，并在2024年通過(guò)入股的方式與Ionetix公司合作提前鎖定錒-225供應(yīng)。 

本質(zhì)上，這是從制造到生產(chǎn)的“端到端”效率提升，更是MNC搶占資源與專利壟斷的關(guān)鍵手段。

正如報(bào)告中對(duì)2026并購(gòu)策略提示的，將制造和供應(yīng)控制視為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。建設(shè)或收購(gòu)產(chǎn)能已不僅僅是運(yùn)營(yíng)保障，更是決定未來(lái)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力的戰(zhàn)略舉措。

/ 02 / A next-generation obesity treatment gold rush:下一代減重療法的“淘金潮”

創(chuàng)新藥并購(gòu)的第二大趨勢(shì)指向下一代減重療法。

2025年全球減重市場(chǎng)整體銷售額持續(xù)上漲，即便面對(duì)美國(guó)定價(jià)壓力增加，GLP-1市場(chǎng)已經(jīng)近600億美元，這輪超市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)已經(jīng)延續(xù)到2026年初的口服藥。更大的價(jià)值是，減肥藥的影響已明顯外溢，包括食品、消費(fèi)品甚至農(nóng)業(yè)等非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)散效應(yīng)，進(jìn)一步抬升了醫(yī)藥端的戰(zhàn)略意義。

不久前，Evaluate在Nature reviews的市場(chǎng)分析中發(fā)布了對(duì)2026年全球藥品銷售額的預(yù)測(cè)分析：2026年銷售額最高的10種藥物中有4種是GLP-1及相關(guān)靶點(diǎn)藥物，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)今年絕大部分的增長(zhǎng)值。

資源掠奪已全面開(kāi)始。諾和諾德以約20億美元引進(jìn)聯(lián)邦制藥的三靶點(diǎn)GLP-1新藥UBT251；輝瑞以100億美元成功搶奪Metsera重點(diǎn)關(guān)注超長(zhǎng)效GLP-1，以及20億美元總付款收獲復(fù)星醫(yī)藥口服GLP1小分子。 

而進(jìn)入2026年，減重藥仍將占據(jù)并購(gòu)交易價(jià)值的重要份額。但不同于第一波以“快速上市”為核心目標(biāo)的新藥爭(zhēng)奪，新一輪并購(gòu)更聚焦于下一代給藥平臺(tái)、口服制劑、小分子、新靶點(diǎn)以及GLP-1多激動(dòng)劑分子的布局。

報(bào)告給出的戰(zhàn)略提示也相當(dāng)直接：并購(gòu)應(yīng)當(dāng)超越單一分子層面，通過(guò)整合給藥創(chuàng)新、構(gòu)建規(guī)模化生產(chǎn)能力，并同步推進(jìn)面向患者的市場(chǎng)化體系，才能真正釋放最大價(jià)值。 

/ 03 /The antibody-drug conjugates (ADCs) race:抗體藥物偶聯(lián)物競(jìng)賽

近年來(lái)，全球ADC新藥迎來(lái)了新的高潮。不僅多款新藥獲批，已上市的ADC藥物如Enhertu、Datroway仍在積極拓展適應(yīng)癥，覆蓋了多種惡性腫瘤。

隨著精準(zhǔn)治療理念的成熟，ADC已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槟[瘤治療體系中的關(guān)鍵組成部分。今年JPM大會(huì)上，多家MNC將ADC納入關(guān)鍵戰(zhàn)略產(chǎn)品組成。典型如阿斯利康明確將“下一代IO雙抗+高價(jià)值A(chǔ)DC”列為創(chuàng)新增長(zhǎng)支柱。

這進(jìn)一步推動(dòng)著ADC并購(gòu)活動(dòng)的快速發(fā)展。

過(guò)去兩年，ADC一直是生物制藥并購(gòu)交易中炙手可熱的資產(chǎn)。2023年輝瑞以430億美元收購(gòu)Seagen率先點(diǎn)燃了熱情，接近著2024年艾伯維又以101億美元收購(gòu)Immuno Gen順利接棒。2025年這一勢(shì)頭仍在延續(xù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，最新ADC并購(gòu)規(guī)模已占所有抗體和重組抗體交易的40%。

與前兩個(gè)趨勢(shì)不同，報(bào)告在ADC并購(gòu)上的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)ADC的并購(gòu)優(yōu)先級(jí)不應(yīng)放在規(guī)模擴(kuò)張，而在于差異化。

當(dāng)然，資本不會(huì)為“可復(fù)制的項(xiàng)目”買(mǎi)單，差異化靶點(diǎn)、低毒性等具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的ADC，才會(huì)是并購(gòu)偏愛(ài)的選擇。

/ 04 /Greater China’s rise as pharma power house:大中華區(qū)崛起為制藥強(qiáng)國(guó)

最后，也是四大趨勢(shì)中唯一一個(gè)非商業(yè)產(chǎn)品的提醒：大中華區(qū)崛起為全球制藥創(chuàng)新高地。

報(bào)告明確指出，中國(guó)創(chuàng)新藥已形成世界級(jí)、可被全球驗(yàn)證的醫(yī)藥管線，正在成為跨國(guó)藥企并購(gòu)與合作的重要來(lái)源。盡管美國(guó)和歐洲企業(yè)對(duì)中國(guó)行業(yè)的并購(gòu)交易仍持謹(jǐn)慎選擇態(tài)度，但授權(quán)合作數(shù)量大幅上升。

自2020年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥在全球授權(quán)交易中的數(shù)量、份額已翻倍增長(zhǎng)。

這一趨勢(shì)的形成，一方面源于中國(guó)創(chuàng)新藥自身成熟度顯著提升，已從性價(jià)比資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成確定性研發(fā)資產(chǎn)；另一方面，也與跨國(guó)藥企和中國(guó)藥企之間逐步建立起的信任密切相關(guān)。當(dāng)然New-Co、Co-Co、區(qū)域授權(quán)等多元合作模式的普及，也加速著中國(guó)創(chuàng)新藥的全球化進(jìn)程。 

更重要的是，這一趨勢(shì)的影響并不止于并購(gòu)策略本身，長(zhǎng)期來(lái)看，甚至可能重塑全球生物醫(yī)藥戰(zhàn)略格局。

因此，報(bào)告給出的并購(gòu)戰(zhàn)略建議是：跨國(guó)藥企應(yīng)更深度參與中國(guó)創(chuàng)新體系，以充分受益于其科學(xué)勢(shì)能，同時(shí)在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上兼顧控制權(quán)、合規(guī)要求以及未來(lái)海外市場(chǎng)的長(zhǎng)期選項(xiàng)。

/ 05 / 總結(jié)

不難看出，新一輪創(chuàng)新藥并購(gòu)浪潮的核心特征，正如貝恩所指出的，呈現(xiàn)出交易規(guī)模擴(kuò)大、決策節(jié)奏加快、戰(zhàn)略意圖清晰的特點(diǎn)，但其本質(zhì)是一場(chǎng)有選擇、有方向的價(jià)值深耕。 

對(duì)于大藥企來(lái)說(shuō)，未來(lái)并購(gòu)的勝負(fù)手，在于能否真正錨定決定企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)。

從賽道來(lái)看，肥胖藥、ADC 等熱門(mén)領(lǐng)域的并購(gòu)熱度將持續(xù)攀升；從模式來(lái)看，覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈整合已成必然趨勢(shì)；從格局來(lái)看，具備差異化創(chuàng)新能力的中國(guó)藥企，正成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中不可忽視的伙伴。

這不僅是對(duì)并購(gòu)方的戰(zhàn)略提醒，更關(guān)乎整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展方向。

       原文標(biāo)題 : 創(chuàng)新藥并購(gòu)的風(fēng)往哪里吹