AI資本局-石韜

這兩天，世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）年會(huì)在瑞士達(dá)沃斯開幕。與去年彌漫的AI狂熱不同，今年的達(dá)沃斯峰會(huì)，全球商業(yè)領(lǐng)袖們在AI議題上展現(xiàn)出一種集體性的“冷思考”：如何將過去兩年投入的巨額AI資本轉(zhuǎn)化為可量化的、可持續(xù)的商業(yè)回報(bào)？這種對(duì) AI 投資回報(bào)率（ROI）的焦慮，正在成為重塑 2026 年資本市場估值邏輯的核心驅(qū)動(dòng)力。

CEO的集體“冷思考”：AI投資ROI焦慮的浮現(xiàn)

達(dá)沃斯論壇期間，普華永道（PwC）發(fā)布的《2026全球CEO調(diào)查》為這種焦慮提供了量化的佐證。

1. 樂觀情緒的急劇降溫

PwC的調(diào)查顯示，僅有30%的全球 CEO 對(duì) 2026 年的營收增長表示樂觀，這一數(shù)字創(chuàng)下近年來的新低。CEO 們對(duì)AI的態(tài)度已經(jīng)從“不惜一切代價(jià)投入”轉(zhuǎn)向“審慎評(píng)估產(chǎn)出”。

數(shù)據(jù)洞察：

投入與產(chǎn)出失衡：在過去一年中，超過 80% 的受訪CEO增加了對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施和人才的投入，但只有不到15%的CEO認(rèn)為這些投入已經(jīng)帶來了顯著的、可量化的營收增長。

主要障礙：CEO們認(rèn)為，阻礙 AI 轉(zhuǎn)化為 ROI 的主要障礙并非技術(shù)本身，而是數(shù)據(jù)治理的不足（55%）、缺乏將AI 嵌入核心業(yè)務(wù)流程的戰(zhàn)略（48%）以及人才技能的差距（42%）。

2. 從 CapEx 到 OpEx 的壓力傳導(dǎo)

在2024年至2025年的AI狂熱期，資本市場主要關(guān)注企業(yè)的CapEx（資本支出），即在 GPU、算力集群上的投入，這使得Nvidia等基礎(chǔ)設(shè)施提供商享受了巨大的估值溢價(jià)。然而，進(jìn)入2026年，市場開始要求企業(yè)證明其OpEx（運(yùn)營支出）的效率，即AI投入如何轉(zhuǎn)化為利潤。

這種壓力正在傳導(dǎo)至AI軟件和應(yīng)用層公司。那些僅依賴通用大模型概念、缺乏清晰變現(xiàn)路徑的公司，將面臨資本市場的嚴(yán)格審視和估值回調(diào)的巨大壓力。

這種壓力也會(huì)傳導(dǎo)至國內(nèi)，對(duì)于已經(jīng)上市的AI老大哥商湯，以及智譜和MiniMax等AI小老虎們，包括被傳獲得新一輪融資的月之暗面來說，無論一級(jí)還是二級(jí)市場，投資人都將對(duì)其AI應(yīng)用進(jìn)展和商業(yè)化層面前所未有的關(guān)切。

資本市場對(duì)AI資產(chǎn)的估值邏輯重塑

達(dá)沃斯論壇上的“ROI 焦慮”預(yù)示著 AI 資本市場將迎來一次深刻的估值邏輯重塑。

1. “AGI 溢價(jià)”的消退與“效能溢價(jià)”的崛起

過去，許多 AI 初創(chuàng)公司享受著基于“通用人工智能（AGI）潛力”的概念溢價(jià)。然而，隨著 CEO 們對(duì)實(shí)際回報(bào)的關(guān)注，資本將轉(zhuǎn)向?qū)ふ揖邆湫�能溢價(jià)的公司。

2. 垂直 AI 成為資本的“避風(fēng)港”

世界經(jīng)濟(jì)論壇在達(dá)沃斯宣布了新一批MINDS（即：Meaningful, Intelligent, Novel, Deployable Solutions）先鋒企業(yè)，這些企業(yè)專注于在醫(yī)療、能源優(yōu)化、供應(yīng)鏈韌性等垂直領(lǐng)域部署高影響力的 AI 解決方案。

這并非偶然。垂直 AI 解決方案由于其應(yīng)用場景明確、數(shù)據(jù)邊界清晰，更容易證明其 ROI，比如在AI醫(yī)療和能源領(lǐng)域：

AI醫(yī)療：通過 AI 輔助診斷，可直接量化為醫(yī)生工作效率的提升和誤診率的降低。比如國內(nèi)目前的百川、森億、醫(yī)渡等等；

能源AI：通過優(yōu)化電網(wǎng)調(diào)度，可直接量化為能源損耗的減少和運(yùn)營成本的節(jié)約，比如國內(nèi)做算電同的公司達(dá)卯智能、遠(yuǎn)景智能和朗新等。

資本正在從通用 AI 的“廣撒網(wǎng)”模式，轉(zhuǎn)向垂直 AI 的“精準(zhǔn)打擊”模式，以尋求更明確、更快速的投資回報(bào)。

從“潛力”到“性能”—— 提升AI投資ROI的路徑共識(shí)

達(dá)沃斯論壇的討論也為企業(yè)如何跨越“潛力”與“性能”之間的鴻溝提供了共識(shí)。

1. 重新設(shè)計(jì)人機(jī)協(xié)作

Accenture 首席戰(zhàn)略官 Manish Sharma 在論壇上強(qiáng)調(diào)，要最大化 AI 投資的回報(bào)，“需要人類的智慧來最大化 AI 投資的回報(bào)”。這意味著企業(yè)必須：

將AI嵌入工作流：AI 不應(yīng)是孤立的工具，而應(yīng)是嵌入到核心業(yè)務(wù)流程中的“副駕駛”。

技能再培訓(xùn)：投資于員工的 AI 技能再培訓(xùn)，使員工能夠與 AI 高效協(xié)作，而不是被 AI 取代。

2. 治理與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的戰(zhàn)略地位

WEF的報(bào)告指出，成功的 AI 擴(kuò)展的關(guān)鍵因素包括：加強(qiáng)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和支持負(fù)責(zé)任的治理。在 AI 時(shí)代，數(shù)據(jù)不再僅僅是“石油”，而是驅(qū)動(dòng) AI 產(chǎn)生價(jià)值的“燃料”。缺乏高質(zhì)量、治理良好的數(shù)據(jù)，任何先進(jìn)的模型都無法產(chǎn)生可靠的 ROI。同時(shí)，負(fù)責(zé)任的 AI 治理（如透明度、公平性）也成為避免潛在法律和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、確保長期商業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。

結(jié)論：AI 投資進(jìn)入“成熟期”

2026年的達(dá)沃斯論壇，標(biāo)志著AI投資正式進(jìn)入了“成熟期”。市場不再滿足于聽取關(guān)于AGI的宏大敘事，而是開始要求看到實(shí)實(shí)在在的商業(yè)價(jià)值。

對(duì)于資本市場而言，這意味著估值邏輯將更加理性，資金將流向那些能夠?qū)�AI投入轉(zhuǎn)化為清晰、可量化ROI的公司。

對(duì)于企業(yè)而言，成功的關(guān)鍵在于：將AI視為一場全面的組織轉(zhuǎn)型，而非僅僅是一項(xiàng)技術(shù)采購。只有將AI深度融入戰(zhàn)略、流程和人才培養(yǎng)，才能真正跨越ROI焦慮，實(shí)現(xiàn) AI 驅(qū)動(dòng)的長期增長。

AI資本局是專注于人工智能領(lǐng)域資本市場動(dòng)態(tài)的專業(yè)觀察與分析平臺(tái)。我們密切追蹤AI企業(yè)的融資、上市、并購等資本運(yùn)作，深入分析行業(yè)趨勢與投資機(jī)會(huì)，為行業(yè)參與者提供有價(jià)值的洞見。在人工智能技術(shù)飛速發(fā)展與資本深度融合的時(shí)代，我們致力于成為連接AI創(chuàng)新與資本市場的橋梁，助力中國AI企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)與增長。

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       原文標(biāo)題 : 2026達(dá)沃斯上老板們的集體焦慮：AI投資何時(shí)見回頭錢？