去年五月，三生制藥與輝瑞創(chuàng)紀(jì)錄的BD協(xié)議，如同一道驚雷，正式拉開了創(chuàng)新藥行情的序幕。市場情緒隨之點(diǎn)燃，資金蜂擁而至，板塊短期內(nèi)經(jīng)歷爆發(fā)式上漲。然而，隨后的深度回調(diào)又讓熱潮迅速冷卻，仿佛一切重歸沉寂。

但這場波瀾或許并非故事的終點(diǎn)，一次標(biāo)志性的突破與緊隨其后的市場滌蕩，往往正是長期產(chǎn)業(yè)趨勢形成的前奏。創(chuàng)新藥的大時(shí)代，可能仍在曲折中醞釀其新的篇章。

01. 2026年是業(yè)績兌現(xiàn)元年

如果去年那輪行情更多是由情緒與預(yù)期驅(qū)動，那么2026年很可能成為一個(gè)關(guān)鍵的分水嶺：創(chuàng)新藥公司的業(yè)績兌現(xiàn)元年。其核心驅(qū)動力，正來自兩大浪潮的疊加。

一方面，是首筆實(shí)質(zhì)性收入的集中兌現(xiàn)。回顧2020年起掀起的出海浪潮，按照新藥研發(fā)與審批的一般周期推算，2025至2026年正是首批明星產(chǎn)品在海外提交上市申請(BLA/NDA)的關(guān)鍵窗口期。每一次關(guān)鍵的臨床數(shù)據(jù)讀出、每一次監(jiān)管申請的提交，都可能觸發(fā)一筆可觀的里程碑付款。這筆款項(xiàng)并非遙遠(yuǎn)的“畫餅”，而是將直接計(jì)入公司當(dāng)期損益的真金白銀。以您所舉的例子為代表，一批企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將從2026年起，因這些里程碑事件而獲得階梯式的、可驗(yàn)證的強(qiáng)勁支撐。這標(biāo)志著行業(yè)邏輯從“研發(fā)投入故事”開始轉(zhuǎn)向“研發(fā)成果變現(xiàn)”。

另一方面，BD交易的浪潮并未停歇，反而在深化。中國創(chuàng)新藥企展現(xiàn)出的“高性價(jià)比”研發(fā)能力，已成為全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中難以替代的一環(huán)�？鐕�藥企(MNC)面臨的專利到期壓力與后續(xù)管線補(bǔ)充的迫切需求，構(gòu)成了持續(xù)的外部合作動力。因此，即使市場情緒有所起伏，產(chǎn)業(yè)層面的BD與并購活動預(yù)計(jì)仍將保持活躍。新的交易不僅帶來首付款，更在不斷為未來幾年儲備下一批里程碑付款的源頭，形成可持續(xù)的業(yè)績增長梯隊(duì)。

當(dāng)這兩股力量交匯，其效應(yīng)將直觀地體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上。行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)與成長性能見度將發(fā)生質(zhì)變，從依賴單一產(chǎn)品銷售或融資輸血的模式，轉(zhuǎn)型為擁有多元化、國際化收入來源的健康業(yè)態(tài)。尤為值得關(guān)注的是，這種業(yè)績增長是在當(dāng)前板塊估值處于歷史較低分位的背景下展開的。

以港股通醫(yī)療指數(shù)為例，其估值僅處于近五年低位區(qū)間，這尚未充分定價(jià)即將到來的業(yè)績釋放周期。相較于其他同樣具備高景氣預(yù)期但估值已處高位的賽道，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)出顯著的“高增長潛力與低估值”的錯(cuò)配特征。

因此，2026年可能開啟的，是一個(gè)以扎實(shí)的里程碑收入為起點(diǎn)，以持續(xù)的外部合作為加速器的業(yè)績驅(qū)動新階段。創(chuàng)新藥行業(yè)的投資邏輯，正在從仰望“管道價(jià)值”的星空，轉(zhuǎn)向觸摸“現(xiàn)金流兌現(xiàn)”的地平線。

02. 2026年繼續(xù)關(guān)注核心品種

如果說業(yè)績兌現(xiàn)是2026年創(chuàng)新藥板塊的“基本面之錨”，那么在年初JPM大會上大放異彩的核心品種，則清晰地指明了未來價(jià)值釋放的“核心航線”。這些備受跨國藥企重金押注、臨床進(jìn)展迅猛的資產(chǎn)，不僅是企業(yè)成長的引擎，更是觀測行業(yè)趨勢的窗口。

核心品種的價(jià)值，首先體現(xiàn)在其定義市場格局的潛力上。

以PD-1/VEGF雙抗賽道為例，它已從單純的“技術(shù)競賽”演變?yōu)?ldquo;商業(yè)生態(tài)”的構(gòu)建。三生制藥與輝瑞合作的SSGJ-707，計(jì)劃在2026年啟動針對非小細(xì)胞肺癌、結(jié)直腸癌等適應(yīng)癥的五項(xiàng)全球三期臨床，其中包含與ADC藥物的聯(lián)用試驗(yàn)，這標(biāo)志著該產(chǎn)品已進(jìn)入大規(guī)模價(jià)值驗(yàn)證和商業(yè)布局的關(guān)鍵階段。

無獨(dú)有偶，榮昌生物將其同類雙抗RC148以6.5億美元首付款外加最高49.5億美元里程碑付款授權(quán)給艾伯維，這不僅是一筆巨額交易，更是國際巨頭對中國原研下一代免疫治療基石藥物的充分肯定。這些“大單品”正通過與國際大藥廠的深度綁定，快速融入全球研發(fā)體系，其成功的臨床推進(jìn)和未來的銷售分成，將為企業(yè)帶來持續(xù)且可觀的現(xiàn)金流。

其次，核心品種的競爭力根植于難以撼動的臨床數(shù)據(jù)。

迪哲醫(yī)藥公布的四代EGFR TKI，在治療三代TKI治療失敗的肺癌患者中，取得了客觀緩解率(ORR)達(dá)60% 的優(yōu)異數(shù)據(jù)，這為解決棘手的臨床耐藥問題提供了強(qiáng)有力的新方案，展現(xiàn)了全球競爭力。

中國生物制藥披露的TYK2抑制劑在潰瘍性結(jié)腸炎領(lǐng)域的亮眼數(shù)據(jù)，同樣使其在自身免疫疾病這個(gè)巨大市場中占據(jù)了有利位置。這些具有“同類最優(yōu)”潛力的產(chǎn)品，是公司未來進(jìn)行海外授權(quán)或自主商業(yè)化的核心籌碼。

因此，關(guān)注2026年的創(chuàng)新藥投資，實(shí)質(zhì)上是聚焦于那些已挺進(jìn)全球三期臨床或取得關(guān)鍵驗(yàn)證數(shù)據(jù)的“核心資產(chǎn)”。它們的故事已從管線想象步入商業(yè)化兌現(xiàn)的前夜，其每一步臨床進(jìn)展、監(jiān)管審批和商業(yè)合作，都可能直接觸發(fā)價(jià)值重估。當(dāng)行業(yè)從普漲進(jìn)入分化階段，這些承載著最高預(yù)期、并有清晰路徑實(shí)現(xiàn)全球價(jià)值的核心品種，無疑將是貫穿全年的焦點(diǎn)所在。

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       原文標(biāo)題 : 中國創(chuàng)新藥大時(shí)代或還沒有結(jié)束